康惠制药实控人易主 亿安天下或意在借壳上市

3月20日晚间，康惠制药发布公告，称公司控股股东陕西康惠控股有限公司（简称“康惠控股”）与嘉兴悦合智创科技合伙企业（有限合伙）（简称“悦合智创”）签署了股份转让协议，康惠控股拟向悦合智创协议转让其持有上市公司2197.36万股股份，占总股本的22%，转让价格24.7元/股，总价款5.43亿元。

根据股权转让协议，上市公司的控股股东将由康惠控股变更为悦合智创，实际控制人将变更为悦合智创实控人李红明、王雪芳夫妇。

李红明、王雪芳夫妇同时也是新三板公司亿安天下的实控人。亿安天下成立于2009年，是一家主要提供算力服务和数据中心业务的科技公司。因此，有业内人士将这场交易解读为，“算力公司看上了一家上市药企”。

如果按照协议签订前的最后一个交易日18.82元的收盘价结算，本次交易约定的24.7元/股定价实际溢价率约为31.2%。

不过，于3月19日停牌前，康惠制药的股价已实现连续两天涨停，有知名游资在推动康惠制药股价上涨过程中扮演了重要角色。其中排名第一位的买家便是开源证券股份有限公司西安西大街证券营业部。

值得一提的是，亿安天下前不久曾传出拟赴北交所上市的消息，开源证券正是其IPO辅导机构。

业绩表现由盈转亏

实控人得利离场

康惠制药成立于2009年，于2017年登陆A股市场，上市之初曾触及43.96元/股的股价高点。但“上市即高峰”，此后公司业绩便进入了下行通道，2017年至2022年扣非后的归母净利润持续负增长，2023年同比增长率虽然由负转正，但是建立在上一年度增长率为-526.81%的基础之上，公司利润仍然表现为亏损。

以2021年至2023年为例，康惠制药实现的营业收入分别为4.43亿元、4.92亿元、6.73亿元，同比增长率分别为6.93%、11.01%、36.92%；归母净利润分别为3648.15万元、-6305.59万元和-2615.86万元，同比增长率分别为6.94%、-272.84%、58.52%。

2024年前三季度，康惠制药业绩继续恶化，实现的营业收入和归母净利润分别为4.05亿元和-3828.84万元，同比增长率-14.33%和-515.20%。另据康惠制药前不久披露的业绩预告，显示其2024年年度业绩将继续亏损，预计实现归属于母公司所有者的净利润为-8500万元左右。

此次被悦合智创溢价收购，对于企业的未来虽然充满不确定性，却使康惠制药实控人王延岭真正获得了“实惠”。首先，此次控制权转让将使其直接套现超5亿元，此外其2022年已通过减持套现6127.55万元。同时，根据同花顺披露的信息，王延岭2019年至2022年的薪酬分别在37.18万元至49.09万元之间。那么，如果按照40万元年薪的大概平均值计算的话，上市8年来王延岭在企业领取的薪酬应该在320万元左右。

放弃研发忙收购

募资项目数次延期

与之相对应的是，康惠制药自2020年起的销售毛利率便开始处于持续下滑态势，自2020年至2024年前三季度的销售毛利率分别为47.92%、47.01%、40.52%、28.12%和32.15%。

而同样于2017年上市的陕西省内同行业公司盘龙药业，2020年至2024年前三季度的销售毛利率分别为62.29%、58.28%、58.12%、57.92%和61.77%，归母净利润也始终处于增长态势，同比增长率分别为10.22%、17.77%、8.58%、9.16%和6.50%。

康惠制药分析称，一是受母公司新建生产基地及研发中心全面建成、固定资产折旧费用增加及银行借款利息费用化增加影响。二是控股子公司“陕西友帮”原股东未完成业绩承诺，报告期内引入新股东，对其产品、技术、设备等资源进行整合调整，2024年第四季度虽已全面正式运营，但固定资产折旧及融资贷款利息费用较大导致公司全年仍处于亏损状态。三是因为报告期内，湖北科莱维生物药业有限公司未按期支付股权回购款，并为此确认了投资损失及坏账准备约1600 万元。

但康惠制药未提及其在研发层面接近零投入所导致的竞争力不足。财报数据显示，2021年至2024年，康惠制药前三季度研发费用率仅为2.29%、2.51%、1.63%和1.16%，但销售费用率却分别高达31.18%、28.11%、18.08%和26.06%，甚至管理费用率都要远超研发费用，分别达到了6.96%、7.15%、6.72%和9.65%。

与此同时，康惠制药在主营业务盈利性不佳的前提下，却始终热衷于进行收购运作，且时常以高溢价收购业绩不佳的企业，而标的公司很少能达到业绩承诺，进而成为拖累上市公司业绩的另一重要因素。

2018年9月，公司收购陕西新高新药业有限公司并签订对赌协议，但标的仅在前两年达到承诺金额，最后一年未达到承诺金额。

2020年7月，康惠制药溢价734.77%向科莱维药业增资5040万元，增资后持股18%。湖北科莱维生物药业就2021年至2023年度实现净利润分别不低于2600万元、3250万元、4200万元作出承诺，但科莱维药业2020年至2023年合计亏损达5815.88万元。

2020年9月，康惠制药溢价161%收购一家停产、连亏两年的医药公司山东友帮生化科技有限公司（以下简称“山东友帮”）。山东友帮2020年至2023年亏损合计达7891.32万元，且亏损额逐年扩大。

2022年11月，康惠制药高价参与四川春盛药业集团股份有限公司（以下简称“春盛药业”）增发，以5680万元认购春盛药业51%的股份。标的承诺2023—2025年度的扣非净利润分别不低于300万元、550万元及850万元，三年累计不低于1700万元。2023年春盛药业却仅实现归母净利润34.08万元。

康惠制药在忙于四处收购的同时，其于2017年IPO期间募资投建项目“咸阳高新区的生产基地及研发中心”却多次延期，项目建设周期延期5年之久。

如今，随着实控人易主，康惠制药的未来再次充满了不确定性。在算力公司的加持下，这家药企的发展会否迎来转机，还需要时间的印证。

江苏经济报记者 刘照和

通讯员 高 荣